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　　事件描述公司公布2025年三季度报告，2025年前三季度实现营业收入921.62亿元，同比下降14.90%；归母净利润1.26亿元，同比上升108.91%；扣非归母净利润-0.71亿元，同比减亏。其中2025年第三季度实现营业收入312.45亿元，同比下降11.91%，环比上升2.08%；归母净利润-2.60亿元，环比转亏；扣非归母净利润-3.43亿元，环比增亏。事件评论2025Q3炼化景气度承压。油品方面，聚酯链：2025Q3国内PX、PTA、MEG价格分别为6708、4710、4436元/吨，环比变动3.40%、-1.04%、1.26%，价差均值分别为248、169、2153元/吨。对应价差表现分化：PX价差环比10.20%，PTA价差-48.31%，MEG价差-2.10%。涤纶长丝POY、FDY三季度均价分别为6730、6998元/吨，环比变动-0.48%、-0.30%。对应涤纶长丝POY、FDY价差-0.61%、0.27%。油品方面：2025Q3汽油、柴油三季度均价分别为8280、7149元/吨，环比变动0.61%、0.94%，价差均值分别为4660、3529元/吨，价差环比上升0.34%、0.92%。烯烃链：乙烯、丙烯、乙二醇三季度均价分别为831美元/吨、6458元/吨、4433元/吨，环比变动3.87%、-1.57%、-5.69%，价差均值分别为1769、1501、3441元/吨。对应价差表现分化：乙烯-石脑油价差环比上升9.26%，而丙烯-石脑油价差环比骤降6.84%，乙二醇-乙烯价差环比骤降7.11%。展望未来，随着反内卷政策推行，炼油及烯烃行业供给有望加速出清，芳烃链由于PX供给增量有限，而下游需求仍保持稳步增长，景气度有望持续向好。炼化项目优势显著。公司目前拥有1600万吨/年炼化一体化装置、240万吨/年的甲醇制烯烃(MTO)及70万吨/年的丙烷脱氢(PDH)装置，炼化项目拥有目前国内单体规模最大的常减压装置，加工能力1600万吨/年。公司主要石油炼化产品包括110万吨/年乙烯，280万吨/年对二甲苯，190万吨/年乙二醇，30万吨/年醋酸乙烯，40万吨/年苯酚，25万吨/年丙酮，45万吨/年苯乙烯，20万吨/年环氧丙烷，11.5万吨/年聚醚多元醇等。尔邦石化拥有甲醇制烯烃(MTO)产能240万吨/年，系全球单套最大的醇基多联产装置；丙烷脱氢装置(PDH)产能70万吨/年；同时拥有104万吨/年丙烯腈、90万吨/年EVA、34万吨/年MMA、30万吨/年EO及其衍生物等精细化工产品。丙烯腈总产能位居国内首位；同时，斯尔邦石化也是EVA行业的龙头企业。聚酯链景气度承压。聚酯：公司拥有涤纶长丝产能约360万吨/年，差别化率超过90%，以高端产品DTY为主。公司是全球领先的全消光系列纤维生产商和细旦差别化纤维生产商。同时，公司还拥有完整自主知识产权、世界领先的生物基PDO单体、PTT纤维，以及碳捕集纤维和再生聚酯纤维产业链等。公司再生聚酯纤维产能约60万吨/年，聚酯再生纤维产能居于全球行业前列。作为国内炼化一体化龙头公司之一，在不考虑未来股本变动的情况下，预计公司2025年-2027年归母净利润为2.3亿元、9.9亿元和16.0亿元，2025年-2027年对应2025年11月5日收盘价PE分别为262.0X、61.0X、37.8X，维持买入评级。风险提示1、国际油价大幅下滑；2、下游需求增速不及预期；3、项目进度不及预期。

　　投资要点：收入端稳健增长，利润端受并购与剥离事件短期波动。2025Q1-Q3，公司实现营业总收入12.45亿元，同比增长18.38%，归母净利润3.43亿元，同比下降16.90%，扣非归母净利润2.10亿元，同比下降37.55%；销售毛利率54.20%，同比下降12.46pct，归母净利率23.27%，同比下降9.88pct，扣非归母净利率14.24%，同比下降12.75pct。公司收入增长主要系合并范围增加绿十字所致，利润端承压主要受并购绿十字产生的评估增值的存货转销及资产折旧摊销影响及处置博雅欣和导致。2025Q3，公司实现营业总收入4.66亿元，同比增长33.43%，归母净利润1.18亿元，同比增长21.59%，扣非归母净利润0.44亿元，同比下降42.59%；销售毛利率56.79%，同比下降8.95pct，归母净利率25.23%，同比下降2.46pct，扣非归母净利率9.51%，同比下降12.60pct。管理费用率因绿十字报表合并上升，销售费用率实现改善。2025Q1-Q3，公司销售费用率为19.89%，同比下降2.10pct；管理费用率14.99%，同比上升4.73pct；研发费用率2.50%，同比下降1.30pct。2025Q3，公司销售费用率为20.91%，同比下降2.29pct；管理费用率23.12%，同比上升9.64pct；研发费用率2.93%，同比下降1.95pct。采浆量稳健上扬，博雅欣和完成部分股权转让，持续聚焦主业。公司2025Q1-Q3实现原料血浆采集量达492吨,同比增长5.2%。其中,博雅生物300294）采浆量为403.7吨,增长4.2%;绿十字采浆量88.3吨,增长9.9%,增速高于行业平均水平。报告期内，公司完成了博雅欣和80%股权的挂牌转让，2025年7月，公司公开挂牌转让所持江西博雅欣和制药有限公司80%股权，确定抚州高新区财投集团有限公司为产权交易标的受让方，确定相应成交额为人民币1.58亿元。2025年9月，博雅欣和完成了上述股权转让的相关工商变更登记手续，上述股权转让后，公司直接持有博雅欣和10.6869%股权，全资子公司江西博雅医药投资有限公司持有博雅欣和9.3131%股权，博雅欣和不再纳入公司的合并报表范围，实现了对血制品主业的持续聚焦。重视股东回报，半年度分红高效落地。2025年9月，公司根据股东大会决议实施半年度分红，现金分红总额为7,563.73万元，占2025年上半年归属于上市公司股东净利润的33.57%。盈利预测及估值：我们调整公司的盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.79亿元、5.76亿元、6.66亿元，对应2025年11月7日收盘价，PE为26.6、22.1、19.1倍，维持“增持”评级。风险提示：产品销售不及预期、研发进展不及预期、集采等政策风险等。

　　11月6日，华大九天301269）出席了我们组织的2026年度投资峰会，公司表示，25年全年新增订单预计同比增长超80%，制造端与AI芯片设计公司订单贡献显著；国产替代需求持续提升，EDA工具覆盖度已达80%，预计2027年可实现全流程补齐。核心亮点：1、订单增长方面：近年来国产EDA软件市场份额持续提升，目前国内EDA市场来看，国产软件市占率约为20%，华大九天约占其中一半，达10%；今年以来美国对于核心EDA软件的出口限制呈现收紧态势，推动国内相关半导体厂商国产化意识显著提升，下游企业普遍启动国产EDA工具试用，未来有望转为订单与收入。此外受AI产业趋势推动，公司已与国内多家主流AI芯片设计公司签订订单，将逐步贡献收入。2、产品研发进展方面：目前公司已在模拟、平板显示、射频、存储电路设计四大领域实现全流程覆盖，在数字电路设计、晶圆制造EDA工具与先进封装/3DICEDA工具等方面还未实现全流程，正在加快上述领域攻坚，目前已覆盖80%以上。三季度公司发布一系列新产品：数字设计自动化平台Andes2.0(聚焦算法与多线程性能优化)、光学临近效应优化工具OptimusPro(适配先进工艺节点)、工艺诊断与可视化平台Vision+(强化晶圆制造分析功能)与四款数字电路设计领域的签核工具，公司产品力持续加强。目标2027年将实现数字电路设计、晶圆制造环节EDA工具的全流程覆盖。3、并购拓展方面：公司持续推进核心技术的收并购布局，未来有望通过收并购补齐核心技术，例如数字芯片设计中的布局布线工具、晶圆制造EDA工具中的光刻相关工具等，公司表示正积极寻找具有核心技术实力的潜在标的，展望明年收并购的节奏有望加速。盈利预测与估值我们维持公司25-27年收入预测为15.65/20.65/26.62亿元，对应归母净利润分别为2.06/2.77/3.56亿元，对应EPS分别为0.38/0.51/0.65元，可比公司平均26E16.9xPS(iFind)，考虑到公司全流程产品力进一步增强、EDA国产化有望提速，给予公司26E38xPS，对应目标价143.87元(前值143.87元，对应26E38X)，维持“增持”。风险提示：国际贸易制裁风险；产品研发不及预期。

　　11月6日三一重工600031）出席了我们组织的2026年度投资峰会，会上公司明确国内挖机销售因存量设备进入更新周期等原因展现出强劲韧性，各类基建大型项目陆续开工拉动国内工程机械行业需求，三一重工深度参与雅江水电站等项目；海外市场方面，公司全球化运营能力领跑行业，海外收入持续保持强劲增长。产品方面，公司坚定推进电动化研发并取得显著成果，矿山机械积极布局，有望成为公司中长期利润增长极之一。核心亮点：1、国内挖机销售展现出较强韧性，三一深度参与雅江等国内项目。据工程机械协会，9月小/中/大挖内销量同比增速分别为29%/6%/-5%。国内需求回暖主要受益于存量设备进入更新周期，上一轮挖机上行周期为2015-2023年，按照挖机平均8～10年使用寿命计算，当前正处于存量设备的集中更换期。且雅鲁藏布江下游水电站项目+新藏铁路等大项目均有望提升国内工程机械总需求，雅鲁藏布江水电站开工仪式上，三一电动挖掘机、电动自卸车、电动宽体车、电动装载机、电动搅拌车、泵车等成套电动设备齐上阵，深度参与。2、公司海外布局领先，海外收入持续强劲增长。据工程机械协会，9月小/中/大出口销量增速分别为yoy+29%/+2%/+94%。大挖出口景气度高企体现出海外矿用设备的旺盛需求，印尼、非洲等地区需求保持高景气，欧洲基建、能源建设需求或开始释放。三一重工25H1海外收入263.02亿元，同比增长11.72%，占整个公司收入58.7%。分地区来看，北美，非洲等几个重点区域均保持强劲增长。据弗若斯特沙利文的报告，按2020年至2024年核心工程机械产品的累计收入计算，三一重工是全球第三、中国最大的工程机械企业。2020年至2024年，挖掘机累计销量全球第一，混凝土机械累计收入全球第一。2022年至2024年，公司海外收入复合年增长率高达15.2%，全球化运营能力领跑行业。3、坚定推动电动化研发效果显著，矿山领域持续发力。三一重工坚定推进电动化研发，2025年电动化战略再升级，深度聚焦细分场景，通过新品迭代、爆品升级为不同行业量身打造专属解决方案。2025年三月三一面向全球发布的第五代电动装载机爆款产品，包括SW956E、SW960E、SW966E等型号，额定载重量从5.8t到6.8t不等，精准覆盖了各类不同工况的作业需求。矿业方面，公司正强化矿业机械板块以承接旺盛的海外矿业工程机械需求，2024年12月三一首台400吨矿用正铲液压挖掘机SY4000H在三一昆山产业园下线，填补三一超大吨位挖机型谱空白，后续矿山机械有望成为公司中长期利润增长极之一。盈利预测与估值我们维持此前盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为89.44/119.75/155.91亿元，对应EPS分别为0.98/1.32/1.71元。可比公司26年iFind一致预期PE均值为21.06倍(前值21.09倍)，考虑到公司作为龙头引领行业的海外市场拓展，且有望充分受益国内工程机械本轮上升周期带来的盈利弹性，给予公司26年25倍PE(与前值一致)，对应目标价33元(与前值相同)。风险提示：行业竞争格局超预期恶化；海外业务拓展不及预期。

　　2025Q3均胜电子600699）实现净利润4.1亿元，同比+35%。公司2025年前三季度实现营收458.44亿元，同比+11.45%，归母净利润11.20元，同比+18.98%。拆单季度看，公司2025Q3实现营收154.97亿元，同比+10.25%，环比-1.74%，归母净利润4.13亿元，同比+35.40%，环比+12.37%。2025Q3毛利率同比提升2.9pct，四费率环比提升1pct。2025Q3公司毛利率18.6%，同比+2.9pct，环比+0.2pct，净利率2.9%，同比-0.1pct，环比-0.3pct。随着材料降本、运营效率提升、产能转移优化等，毛利率同比提升。2025Q3公司四费率14.59%，同比+3.3pct，环比+1.0pct。公司在手订单充沛，持续优化订单结构。均胜电子2025年第三季度新获订单全生命周期总金额约402亿元，前三季度累计新获订单全生命周期总金额约714亿元，其中汽车安全业务约396亿元，汽车电子业务约318亿元；客户结构上头部自主品牌及造车新势力的新订单占比持续提升，成为订单增长的重要驱动力。汽车电子业务加速开拓。2025年9月15日，公司新获两家头部品牌主机厂客户的汽车智能化项目定点，在全球范围内开发和提供包括集成智能驾驶、智能网联和智能座舱的中央计算单元(CCU)，以及智能网联等产品，预计全生命周期订单总金额约150亿元，计划2027年开始量产。近期，公司新获客户一系列汽车智能电动化项目定点，在全球范围内为客户开发并提供包括智能辅助驾驶域控制器、智能座舱车载多联屏等产品，预计全生命周期订单总金额约50亿元，计划从2026年底开始量产。均胜电子定位为“汽车+机器人Tier1”，积极布局具身智能机器人产业链，打造第二增长曲线年，公司已开始全面布局人形机器人领域，为国内外客户提供包括大小脑控制器、能源管理模块、高性能机身机甲材料等关键零部件以及机器人头部、胸腔总成等软硬件一体化解决方案。2025年9月18日，均胜电子正式发布机器人AI头部总成和基于英伟达JetsonThor芯片的全域控制器，以及新一代机器人能源管理产品。风险提示：汽车销量不及预期、原材料价格波动。投资建议：维持盈利预测，维持优于大市评级。我们维持盈利预测，预计公司2025-2027年营收为642.43/680.98/718.43亿元，归母净利润为15.82/19.20/21.53亿元，维持“优于大市”评级。

　　事件描述公司公布2025年三季度报告，2025年前三季度实现营业收入29.85亿元，同比下降2.18%；归母净利润4.53亿元，同比下降32.18%；扣非归母净利润4.32亿元，同比下降31.78%。其中2025年第三季度实现营业收入10.03亿元，同比下降11.44%，环比下降3.31%；归母净利润1.53亿元，同比下降36.38%，环比上升117.37%；扣非归母净利润1.41亿元，同比下降34.52%，环比上升104.10%。事件评论公司原油产量稳步提升，不过国际油价大幅下滑拖累业绩。2025Q3公司温宿项目实现原油产量16.49万吨，环比增长5.6%；坚戈项目实现原油产量6.94万吨，同比增长30.94%，环比增长8.6%，公司合计生产原油23.43万吨，环比增长6.5%。从价格来看，2025Q3布油均价为68.17美元/桶，环比二季度66.71美元/桶增长2.2%，叠加公司产量环比提升，量价齐升下公司业绩环比显著改善。油气储量丰富，未来成长可期。温宿油田：温北油田温7区块探明石油地质储量3011万吨，柯柯牙油田、红旗坡油田、赛克油田合计新申报探明石油地质储量1,323万吨，天然气探明储量14亿方，新储量申报稳步推进中。哈萨克斯坦坚戈油田矿权面积154平方千米，合计C1+C2地质储量为7,853.5万吨。岸边项目原有矿权面积为18.3平方千米，储量经评估约2,523万吨，扩边面积为72.3平方千米，总探矿权面积90.5平方千米。伊拉克EBN区块及MF区块储量极为丰富。EBN区块面积231平方千米，区块内共完钻过7TFRD口井，7口井均有油气显示，试油日产80-3,714桶。伊拉克石油部提供的资料显示EBN区块已发现的原始石油地质储量约为123.65亿桶(或17.66亿吨)，溶解气约54,310亿立方英尺(或1,538亿立方米)，预测EBN区块3P石油地质储量约为5.50亿吨，溶解气约1,501亿立方米。MF区块面积1,073平方千米，区块内共完钻过6口探井，其中4口井有商业发现，试油日产200-5,600桶，已完成了1,450平方千米三维地震。伊拉克石油部提供的资料显示MF区块已发现的原始石油地质储量约为28.13亿桶(或4亿吨)，溶解气约7,310亿立方英尺(或207亿立方米)。经初步评估后，预测MF区块圈闭原始石油地质资源量约为12.58亿吨，溶解气约508亿立方米。此外，公司ZerafaII项目经初步评估，预测ZerafaII区块天然气地质储量和资源量合计1,092.57亿方。作为国内首家拥有自主油田的民营企业，在不考虑未来股本变动的情况下，假设布油约60美元/桶，预计公司2025年-2027年归母净利润为5.9亿元、8.5亿元和10.4亿元，对应2025年10月30日收盘价PE为15.6X、10.7X、8.8X，维持“买入”评级。风险提示1、国际油价大幅下滑；2、油气田勘探开发进度不及预期；3、产品销售价格不及预期。

　　事件概况纽威股份603699）于2025年10月25日发布2025年三季报。公司2025年前三季度实现营收56.03亿元，同比+25.76%，实现归母净利润11.14亿元，同比+34.54%，业绩表现超预期。业绩超预期，Q3归母净利同比+40.4%增长提速2025Q1~3公司实现营收56.03亿元，同比+25.76%，实现归母净利润11.34亿，同比+34.54%。单季度来看，2025Q3实现营收22亿元，同比+35.95%，2025Q3实现归母净利润4.77亿元，同比+40.43%。利润率来看，25Q1~3公司实现毛利率36.93%，同比提升0.21pct；单季度来看，25Q3毛利率达至38.73%，环比Q2提升2.64pct。费用端来看，25Q3公司三费费率同比下降，环比略回升，占比由25Q2的8.6%提升至25Q3的9.2%，同比下降1.6pct。25Q1~3公司实现净利率20.1%，同比提升1.36pct；单季度来看，25Q3实现净利率21.92%，达近年新高，同比24Q3高位继续提升0.84pct，环比25Q2提升1.43pct，受益于产品结构及经营效率优化及公司海外市场开拓，公司盈利水平进一步提升。持续滚动股权激励绑定核心团队公司于2024年10月16日发布股权激励方案及滚动实施中长期激励计划的公告，公司股权激励计划滚动周期为1年。2025年7月18日公司发布2025年限制性股票激励计划首次授予激励对象名单，股权激励覆盖公司董事长、总经理等7位高管及147名中层管理人员及核心技术(业务)骨干。持续滚动的股权激励助力公司绑定核心团队。进一步提升上游供货能力及公司产能，资质认证及客户覆盖持续拓宽公司于9月30日发布公告，拟建设高端铸钢泵阀件及结构件制造项目。为应对市场需求持续增长，公司拟实施产能扩建工程以提升整体生产能力和运营效率。公司拟投资的高端铸钢泵阀件和结构件制造项目用以完成公司产能置换及扩充，项目总投资约15亿元，预计建设期为2026年9月-2027年12月，建成后年产各类铸钢件4万吨，年产值约10亿元。2025H1公司持续向国际核聚变ITER项目交付近千台阀门，参与多个海外核电项目；公司蝶阀及闸阀项目获澳大利亚Watermark认证，东吴机械获得ASMEUV证书、TSG超低温先导式安全阀证书同时扩大了CEPED认证范围，同时纽威石油设备在FPSO大口径高压特材阀门及海洋平台设备自动控制领域取得重大突破。盈利预测、估值及投资评级根据公司25年三季报，结合对公司产能及下游拓展的判断，我们调整公司盈利预测，2025-2027年营业收入分别为76.98/93.99/112.4亿元(2025-2027年前值72.82/83.79/95.56亿元)，归母净利润分别为15.18/18.43/22.17亿元(2025-2027年前值14.47/16.54/19亿元)，以当前总股本计算的EPS为1.96/2.38/2.86元(2025-2027年前值1.88/2.15/2.47元)。公司当前股价对2025-2027年预测EPS的PE倍数分别为27/22/19倍。公司作为国内工业阀门领先企业，高端市场及产品突破叠加下游持续景气，公司有望凭借上游产业链及产品渠道布局持续获取竞争优势，维持“买入”评级。风险提示1)原材料价格波动风险；2)公司下游需求不及预期风险；3)汇率波动风险；4)地缘政治风险；5)行业周期性风险；6)市场竞争风险；7)技术升级风险。

　　投资要点：事件：公司发布2025年三季报。2025Q1-Q3营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为27.18/2.03/1.94亿元，同比+33.18%/-30.94%/-32.55%。其中Q3营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为9.58/0.55/0.48亿元，同比+31.65%/-45.36%/-49.73%。代工主业收入稳定增长，洁婷品牌想象空间大。(1)代工主业：不断优化产品结构，研发迭代差异化新产品，持续与大客户开展深度合作，拓宽合作领域，收入稳定增长；(2)洁婷品牌：持续推进产品创新与渠道优化，产品端推出吸隐力等新品，表现亮眼，迅速抢占市场份额；渠道端通过与达人合作、直播带货等多种方式促进销售增长，并逐步布局线)自主品牌：预计答菲、SunnyBaby等品牌延续增长。毛利率稳中有升：2025Q1-Q3毛利率为31.70%，同比+3.39pct，其中Q3毛利率为29.20%，同比+2.19pct，我们预计毛利率提升主要系公司自有品牌等高毛利产品占比提升所致。销售/财务费用率大幅提升：2025Q1-Q3，销售费用合计4.41亿元，同比+216%，销售费用率为16.23%，同比+9.39pct，主要系丝宝纳入合并报表+电商费用投放大幅增加所致；财务费用合计160万元，同比+105.76%，财务费用率0.06%，同比+1.42pct，主要系利息收入减少所致；管理费用率和研发费用率保持相对稳定。高费用投放下净利率承压：2025Q1-Q3归母净利率为7.48%，同比-6.94pct，其中Q3归母净利率为5.73%，同比-8.07pct。随洁婷等品牌规模效应逐步体现，未来盈利能力有望向上。盈利预测：公司主业稳定增长，与核心大客户深度合作，洁婷品牌延续高成长性，答菲/SunnyBaby等自主品牌收入持续提升。我们预计2025-2027年归母净利润分别为2.90/3.88/4.73亿元，分别同比-25.1%/+33.7%/+21.8%，对应2025年11月07日收盘价的PE分别为24.0/17.9/14.7倍，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：市场竞争加剧风险，原材料价格波动风险，婴儿出生率下降的风险

　　事件描述公司发布2025年三季报，2025年前三季度，公司实现营业收入156.08亿元，同比减少8.5%，实现归母净利润12.41亿元，同比减少19.1%；单三季度，公司实现营业收入51.80亿元，同比减少10.4%，实现归母净利润3.80亿元，同比减少11%。事件评论台风及检修等影响拖累LPG业务利润。报告期内，受台风“桦加沙”“博罗依”等极端天气影响，LPG运输船舶期末不能顺利进港；其次，偶发性LPG船期滞后形成跨期销售，进而影响产品销售毛利；此外，广州华凯接收站报告期内主要处于储罐检修的过渡性阶段，产生了阶段性成本和费用，三者合计影响报告期税前利润约8,200万元。另外，公司确认股权激励计划及员工持股计划的股份支付成本费用1,632.95万元，因发行可转换公司债券按照实际利率计提财务费用1,599.24万元，合计3,232.19万元，对当期利润产生一定程度影响。天然气旺季来临叠加储罐检修完成，四季度有望显著改善。2025年第四季度，预计基本面将显著改善：1)国内天然气价格逐步修复背景下，预计LNG业务盈利能力将稳步提升；2)随着广州华凯接收站储罐检修于9月份完成，公司东莞-广州LPG双库动态运营体系正式落地，预计将推动四季度LPG销量稳步提升；3)此外，极端台风天气影响已结束，跨期LPG资源已于10月初顺利进港，预计四季度公司LPG业务盈利水平将实现环比、同比较快增长。高成长下助推高分红，与股东共享发展成果。2024-2026年现金分红规划指出全年固定现金分红金额分别为7.5、8.5、10.0亿元，并创新性推出“固定现金分红+特别现金分红”的双层分红模式。此外，公司推出限制性股票与股票期权激励计划及员工持股计划，考核指标隐含15%年归母净利润增长率，彰显公司对未来发展信心。投资新疆煤制气项目，实现上游自有气源布局。2025年9月，公司公告拟对外投资建设新疆煤制天然气项目，项目为新疆庆华年产55亿立方米煤制天然气示范项目二期工程(年产40亿方)。公司拟作为产业投资人，与新疆庆华、河南丝路共同投资建设新疆庆华二期工程项目(总投资230.33亿元)。以项目总投资为限，投资方权益出资比例30%，公司拟累计出资不超过34.55亿元。项目建设周期预计为24个月至36个月，届时公司将持有二期工程项目50%的权益(对应年产20亿方天然气)。项目投产后，公司实现上游自有气源布局，将填补公司权益气资源短板，一体化布局推进。预计公司2025-2027年EPS分别为2.24元、2.60元和3.04元。对应2025年10月29日收盘价的PE分别为14.61X、12.60X和10.76X，维持“买入”评级。风险提示1、能源价格大幅波动；2、市场竞争加剧风险。

　　2025Q3上声电子实现营收7.7亿元，同比增长1.7%。公司2025年前三季度实现营业收入21.35亿元，同比增长7.06%，归母净利润1.35亿元，同比减少28.83%。拆单季度看，2025Q3，公司实现营收7.68亿元，同比增长1.67%，环比增长5.19%，实现归母净利润0.50亿元，同比减少35.79%，环比减少12.82%。2025Q3，公司净利润同比减少，主要系：1)合肥工厂尚处于运行初期，收入尚无法涵盖机器和厂房折旧以及人工成本；2)汽车市场竞争加剧，部分产品价格下调，导致产品毛利下降；3)本期政府补助减少。2025Q3公司毛利率环比提升0.8pct，四费率同比-2pct。2025Q3，公司毛利率20.8%，同比-8.0pct，环比+0.8pct，净利率6.5%，同比-3.7pct，环比-1.2pct。2025Q3，公司四费率13.81%，同比-2pct，环比+3.57pct。声学优质赛道，随着公司声学系统放量，综合竞争力提升。1)价升：随着产品品类从扬声器向扬声器+功放+AVAS的声学组合升级，公司单车配套价值从100-200元(单车4-6个扬声器)，中档配置可以提升至300-500元，部分车型单车价值量提升至1000元左右。2025年上半年，公司对外展示了应用AI全景声音响系统技术。公司实现从硬件到软件，从扬声器、功放到算法的全自研，彰显了上声电子在汽车声学产品领域的领导地位。公司将继续深化纯数字音频技术链布局，构建自研芯片+智能算法+车规验证的三维技术体系，持续推进智能座舱纯数字链路全景声场方案商业化落地。2)量增：2020-2024年公司车载扬声器在全球乘用车及轻型商用车市场占有率分别为12.64%、12.92%、12.95%、13.11%、15.24%。2025H1，公司已获得多家知名汽车制造厂商的新项目定点信。公司合肥新工厂于2024年底投入生产，当期产能逐步爬坡。公司申请向不特定对象发行可转换公司债券，拟使用募集资金对苏州本部的扬声器生产线进行技术改造升级，全面提升公司智能制造能力。风险提示：汽车行业销量不及预期、客户拓展风险、原材料涨价风险。投资建议：下调盈利预测，维持优于大市评级。考虑到合肥工厂运行初期折旧和人工成本、叠加部分产品价格下调等因素，我们维持收入预测，下调2025年利润预测，预计公司2025-2027年营收32.62/37.02/42.02亿元，预计公司2025-2027年归母净利润2.09/3.05/3.98亿元(原预计2025-2027年2.46/3.05/3.98亿元)，维持优于大市评级。